Análise da estrutura de governança dos cinco grandes grupos e cotação das ações das holdings
O preço das ações do Google (Alphabet), uma holding global, aumentou 55,7% nos últimos cinco anos (12 de janeiro de 2018 a 10 de janeiro de 2022). O preço das ações da SK, a holding nº 1 na Coréia com base no lucro líquido de 2022, caiu 34,1% no mesmo período. A discrepância nos preços das ações das duas holdings se deve à presença ou ausência da “conta dupla”. A dupla contagem relaciona o desempenho da filha (subsidiária) com o desempenho da controladora (holding) Nas holdings coreanas, tanto as controladoras quanto as subsidiárias são listadas. Por exemplo, o Google tem mais de 100 subsidiárias, incluindo YouTube, todas não listadas, enquanto a SK tem muitas subsidiárias, como Telecom, Hynix e Innovation, que estão listadas em sua maioria. O sentimento do investidor mudou para afiliados inteligentes que ganham dinheiro por meio de negócios reais, em vez de investir em holdings locais, e é por isso que as holdings têm essa doença de “desconto crônico”.
As sociedades por ações aplicaram uma taxa de desconto de 40-50% em relação ao valor patrimonial líquido (NAV) ao calcular o preço-alvo porque o preço da ação da holding não foi esclarecido. Desde o ano passado, essa fórmula foi quebrada. Enquanto o Índice Kospi caiu 25% em 2022, o preço das ações da holding caiu ainda mais e fez uma boa economia. As holdings estão subvalorizadas e a natureza dos fundos negociados em bolsa (ETFs) com subsidiárias em vários setores deu aos investidores uma alavancagem de investimento diversificada.
Mesmo no ano novo, as holdings com baixo índice preço/lucro (PER) e alto rendimento de dividendos estão no centro das atenções como defensores do mercado.
O sistema de holdings foi introduzido em 1999. Durante a crise cambial de 1997, quando as empresas enfrentaram uma série de falências devido à complexa estrutura de “participação circular” na qual detinham as ações umas das outras, o governo tomou a iniciativa de recomendar um sistema transparente sistema de holding para os principais proprietários.
A LG foi a que mais rapidamente mudou o sistema de holding em 2003. A holding, LG, é o maior acionista com mais de 30% das principais subsidiárias, como eletrônicos, produtos químicos e saúde familiar.
Entre eles, a estrutura básica de governança é “Chairman Kwang-mo Koo → LG → LG Chem → LG Energy Solutions (LG Ensol)”.
O que é interessante sobre esse pivô de governança é que a LG Ensol, fabricante de baterias que sustentará o mercado de direção autônoma no futuro, fica na parte inferior da estrutura de governança.
O preço das ações da LG caiu apenas 3,5% no ano passado. A reorganização da estrutura de governança foi concluída, destacando-se a queda do preço da ação em relação ao lucro líquido. Com base nos lucros projetados para este ano, a taxa de lucro anual também é de 5,76 vezes, a menor entre as holdings dos cinco grandes grupos. Um PER baixo significa que a ação está subvalorizada em relação aos ganhos.
O lucro líquido da LG neste ano provavelmente será afetado pelos preços do petróleo. A holding, LG, possui 30,1% das ações da LG Chemicals. Na indústria petroquímica, quando os preços do petróleo sobem, a relação entre o custo dos produtos vendidos e as vendas sobe, o que reduz as margens. Portanto, do lado do acionista, o cenário de “baixo preço do petróleo → aumento da margem química → aumento do lucro líquido da LG Chem → aumento do lucro da LG” é esperado.
Assim como a LG, as ações da SK, que tem um sistema de holdings, caíram no ano passado. Isso ocorre porque o “fardo” da holding SK foi afetado negativamente pelo processo de divórcio da família do proprietário. “Overhang” significa a quantidade de vendas potenciais, e as ações da SK, a holding, ficaram sujeitas a uma divisão de propriedade.
Noh Soo-young, diretor do Art Center Nabi, exigiu 42% das ações da SK (no valor de 1 trilhão de won) do presidente Chey Tae-won, mas o tribunal considerou as ações da SK como “propriedade exclusiva”.
Os bens privilegiados referem-se aos “bens de propriedade de um dos cônjuges antes do casamento e aos bens adquiridos durante o casamento em seu nome”, que não estão sujeitos a divisão de bens em caso de divórcio. À medida que o SK sai das más notícias acumuladas, o mercado de ações espera que o SK saia do território subvalorizado este ano.
As empresas holding puras usam os direitos de marca dentro do grupo ou os dividendos das subsidiárias como fonte de receita, mas a SK é um tipo de empresa holding com três subsidiárias não listadas obtendo bons lucros.
SK Siltron, que opera o negócio de semicondutores, SK E&S, que opera o negócio de hidrogênio, e SK Farm Tech, que bate no mercado de ações dos EUA com seu negócio de biotecnologia, são os “Três Mosqueteiros” que não estão na lista. Refletindo esse desempenho, o lucro líquido esperado da SK em 2022 é de 7,7857 trilhões de won. Em relação a 2021, aumentou 36,2%, mas o preço da ação caiu 24,7% em 2022.
O rendimento do dividendo é de 4,25%, igual à taxa de depósito dos bancos comerciais, e o rendimento do dividendo também é atraente.
Ao contrário da LG e da SK, a Samsung C&T está no topo da estrutura de governança e não é uma holding formal.
No ano passado, o lucro líquido da Samsung C&T aumentou 30,5% em relação ao ano anterior. É por isso que o preço das ações da empresa cairá apenas 4,6% em 2022. Samsung C&T tem excelente estabilidade de desempenho, como fazer trabalhos de construção para subsidiárias como Samsung Electronics, boom de construção no exterior emergindo do Oriente Médio, todos os negócios de moda estão crescendo igualmente.
Com base no aumento do lucro líquido, espera-se que o retorno ao acionista aumente como dividendo. A taxa de pagamento de dividendos de 2,56% com base no preço das ações no final do ano passado é lamentável, mas a taxa de pagamento de dividendos de 42,47% (em 2021) é a mais alta entre as empresas listadas que atuam como holdings formais e holdings. Cinco grupos principais.
O índice de dividendos indica o nível de dividendos em comparação com o lucro líquido obtido pelas empresas listadas, um número que pode ler o quanto as empresas listadas estão dispostas a pagar dividendos.
Esse alto rendimento de dividendos ocorre porque a Samsung C&T está no auge de sua estrutura de governança, já que a estrutura de governança da Samsung continua de ‘Chairman Lee Jae-yong -> Samsung C&T -> Samsung Life Insurance – Samsung Electronics. Além disso, os proprietários da Samsung terão que pagar cerca de 8 trilhões de won em impostos sobre herança até 2026. Além do presidente Lee Jae-yong, o presidente do Hotel Shilla, Lee Bu-jin, e o presidente da Samsung Welfare Foundation, Lee Seo-hyun, possuem igualmente uma participação de 6,19%. na empresa Samsung C&T. A porcentagem de dividendos da Samsung C&T provavelmente aumentará ainda mais este ano, já que a família do proprietário paga imposto sobre herança por meio de dividendos futuros da Samsung C&T e empréstimos de bancos comerciais.
O Hyundai Motor Group é mais complexo do que a Samsung em termos de reorganização da governança corporativa, o que funciona como um eufemismo do preço das ações da Hyundai Mobis, chamando a atenção para seu papel como holding. Hyundai Motor Group é ‘Hyundai Glovis – Hyundai Mobis – Hyundai Motor – Hyundai Glovis’ Hyundai Steel – Hyundai Mobis – Hyundai Motor – Hyundai Steel ‘Hyundai Steel – Hyundai Mobis – Hyundai Motor – Kia – Hyundai Steel’ Hyundai Mobis – Hyundai Motor – Kia – Hyundai, que forma quatro joint ventures circulares, incluindo a Mobis. Ao contrário do presidente do grupo que é o maior acionista da holding de outros grupos, o maior acionista da Hyundai Mobis é a Kia (participação de 17,4%).
O lucro líquido da Mobis no ano passado aumentou 15,5% em relação ao ano anterior, mas o preço de suas ações caiu mais de 20% devido à sua complexa estrutura de gerenciamento. A Mobis, que fornece peças de reposição para Hyundai Motor e Kia, as duas principais empresas do grupo, aumentou o lucro líquido e a estabilidade do lucro é excelente.
Como resultado, os ativos de caixa da Mobis aumentaram de 4,1 trilhões de won em 2021 para 4,4 trilhões de won no final de setembro de 2022. Os ganhos esperados de PER e PBR para este ano estão subvalorizados em 6,14 vezes e 0,49 vezes, respectivamente. No entanto, o dividend yield e o dividend yield são de 1,97% e 15,5%, respectivamente, o que torna o dividendo atraente.
Entre as principais empresas do grupo holding, a Lotte Holdings é um alvo de investimento de alto risco e alto retorno. O rendimento de dividendos de 4,9% e a taxa de crescimento do lucro líquido de 58,2% no ano passado superaram outras holdings do grupo. As principais subsidiárias da Lotte Holdings, como Shopping, Confectionery e Chilsung Beverages, têm alta capacidade de repasse mesmo em meio a aumentos de preços. O problema é que a Lotte Holdings ostenta orgulhosamente o nome “Jiju”, mas ainda é apenas metade dele. A principal empresa em governança corporativa é o Hotel Lotte, que ainda não está listado. O Lotte Hotel é o maior acionista da japonesa Lotte Holdings (19,07%).
No mercado de ações, espera-se que o presidente Shen Dongbin liste o Lotte Hotel, reduza sua participação na japonesa Lotte e complete a estrutura de governança fundindo-a com a existente Lotte Holding Company.
[문일호 엠플러스센터 증권전문기자]
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